Analísis de TELEFÓNICA

En mi intento por seguir aprendiendo y mejorando en la tarea de analizar empresas, hoy voy a publicar mis análisis de un gigante, Telefónica. Es una acción que ya llevo en cartera pero que sigo muy de cerca, y una de las empresas con más soleras en las carteras de largo plazo de tantos y tantos inversores.

TEF

   Fundada allá por 1924, hoy es una multinacional en el sector de las telecomunicaciones, con presencia en más de 22 países, de forma que su línea de negocios se integra en tres líneas, a saber: España, Europa y América. Su número de clientes sobrepasa los 300 millones.

Es considerada un “blue chips” y su ponderación en el IBEX 35, a fecha de 18 de septiembre de 2013 es de nada menos que del 13,622%.

TEF

* ACCIONES Y ACCIONISTAS PRINCIPALES.

A día de hoy Telefónica tiene un total de 4.551.024.586 acciones qué, a cotización del cierre del día 20 de septiembre de 2013 constituye una capitalización bursátil de 51.517,603 millones de euros.

La evolución del número de acciones ha sido favorable al inversor excepto en el último año y por el scrip que repartió (aunque casi simultáneamente se produjo una amortización de acciones de autocartera). Se puede apreciar en la gráfica adjunta:

NUMERO ACCIONES

 

Sus principales accionistas son BBVA, CaixaBank y Blackrock, sumando entre las tres más del 13%. En cuanto a la autocartera de Telefónica, a día de 25 de julio de 2013 poseia el 0,679% del capital social de la compañía.

* ANÁLISIS DE PARÁMETROS FUNDAMENTALES

a) PER

Telefónica cerró 2012 con un PER de 11,81, bastante aceptable, aunque se ha podido pillar bastante más abajo. Su valor contable es de 4,09 € por acción, lo que da un ratio precio actual-valor contable de 2,77.

b) Beneficio y OIBDA

La crisis actual ha lastrada los resultados de telefónica (como los del resto del sector de telecomunicaciones, uno de los más perjudicados junto a las constructoras y a la banca); este empeoramiento se ha visto agudizado desde principios de 2.011. Incluso en los datos publicados en el segundo trimestre de 2013 no se aprecia una recuperación efectiva. Estos datos contrastan con el rápido crecimiento de beneficios en la época anterior a la crisis, lo que ha dado una gran rentabilidad a los accionistas que compraron hace ya algún tiempo.

En la evolución del OIBDA (Resultado operativo antes de amortizaciones y depreciaciones) sí se puede empezar a vislumbrar un cambio de tendencia muy leve; veremos si se confirma cuando se presenten los resultados anuales de 2013.

OIBDA

 

En los resultados más recientes del segundo trimestre de 2013, los ingresos han bajado un 7,8%, mientras que el OIBDA lo ha hecho en un -9,7%; no son, sin duda, buenos resultados en esta parcela. Sin embargo la buena noticia es un ascenso en número de clientes en su conjunto (cercano a un 2%).

c) BPA y DIVIDENDOS.

Si algo había caracterizado a Telefónica era su buen trato al accionista en cuanto a reparto de dividendos se refiere. Sin embargo, como veremos a continuación, ya se vislumbraba que los últimos dividendos eran insostenible, lo cual, junto a su elevada deuda, llevó a la suspensión de 2012 y la previa ampliación de capital para repartir acciones tipo scrip (ampliación de capital liberada con 1 acción nueva por cada 38 que se tuviera en cartera).

El beneficio por acción de Telefónica alcanzó su pico en 2010, con 2,23€, viéndose reducido a sólo 0,86€ en 2012, por lo que el dividendo que venía repartiendo ya se hizo totalmente insostenible; todo el ascenso de los dividendos pagados por acción anteriores, se vio truncado.

En gráficos vemos ese ascenso previo a 2010 y el descenso posterior:

BPA Y DIVI

 

Para 2013 se ha aprobado un dividendo de 0,75 €, cuya primera parte se pagará en noviembre de este año con un pago, espero, que en cash total de 0,35€. A precios de hoy daría una rentabilidad por dividendo del 6,63%, la cual no está nada mal.

El BPA del segundo trimestre de 2013 parece que está tocando fondo, con una disminución del 0,7% hasta los 0,46€.

En el pay out veremos mejor la evolución de la que hemos hablado:

PAY OUT

 

Cómo es lógico, no he contabilizado en estos dividendos el scrip realizado el año pasado porque realmente no es un dividendo en sí (trataremos esto en algún artículo próximo, ya que es muy interesante)

d) DEUDA Y CASH FLOW.

Aunque se ha venido tratando largo y tendido por parte de los analistas de la excesiva deuda que presenta telefónica, aunque lo es en términos absolutos (más de 51.200 millones de dólares), en términos absolutos y comparadas con el OIBDA no es para volverse locos porque hablamos en 2012 del 2,41. No es grandísima pero tampoco pequeña.

DEUDA

Telefónica está esforzándose en reducirla, y de hecho ya lo hizo en 2012 y va camino de hacerlo en 2013; en los resultados del segundo trimestre de 2013 ya hablamos de una deuda neta de poco más de 49.700 millones de euros. Ya veremos si logran los objetivos (47.000 millones de euros) ahora que hay tanto movimiento en el sector telecomunicaciones (compra en KPN y Telecom Italia, por ejemplo).

En cuanto al flujo de caja libre de Telefónica, lógicamente ha descendido, marcándose en 2012 mínimos de hace 9 años. El Flujo de Caja libre por acción está en los 1,53 €, lo que da un pay out referido a este índice y en 2012 de un 50,41%, bastante aceptable. De hecho siempre se ha dicho que Telefónica, al fin y al cabo, es una máquina de hacer dinero…

* RESULTADOS MÁS RECIENTES

Como hemos venido adelantando los resultados de este trimestre, en línea con el anterior, no han sido buenos; más bien al contrario, siguen siendo bastante mediocres. A modo de resumen:

  • OIBDA: 9.420 M€ (-9,7%)
  • Ingresos: 28.526 M€ (-7,8%)
  • BPA: 0,46 € (-0,7%)
  • Clientes: 317 M (+1,75%)
  • Deuda neta: 49.739 M€ (-2,9%)
  • Valor contable: 4,09 €

* VISIÓN POR A. TÉCNICO.

No es mi especialidad, ni mucho menos, pero os comento lo que me parece. Telefónica presenta resistencia por la zona de los 11,60 € y un primer soporte sobre los 11 €. Después nos podríamos ir bastante más abajo (se podrían ver los 9,8X sin perder los precios que tiene desde un tiempo a esta parte, una especie de lateralidad).

tecnico tef

 

Parece momento de esperar a ver si el Ibex y Telefónica con él rompen resistencias.

* ÚLTIMOS MOVIMIENTOS EN TELEFÓNICA

Se están produciendo interesantes movimientos en el mercado de las telecomunicaciones, como el acuerdo de Telefónica con América Móvil para la compra por parte de la empresa española de E-Plus, la filial de la alemana KPN (de la que América Móvil posee un 29,7%). De esta forma éstos votarán que sí en la Junta KPN prevista para principios de octubre. Telefónica, según la última contraoferta, valora su oferta por E-Plus en 8.550 M€.

La gran noticia es que la compra se realizará sin elevar la deuda ni poner el peligro su “rating”, ¿cómo?. Pues emitiendo 1.750 M€ con deuda perpetua subordinada (básicamente bonos sin vencimiento y con posibilidad de rescate). Además, se han obtenido a intereses competitivos aprovechando la tregua de la deuda española… Telefónica así se refuerzaría y de qué forma en el mercado alemán.

 

Por otra parte también es de destacar el gran acuerdo alcanzado entre Yoigo y Telefónica de forma que Telefónica pueda ofrecer servicios 4G sobre la red de Yoigo y éste venda un paquete combinado con sus servicios móviles y los servicios fijos de Movistar. Además Yoigo seguirá utilizando las redes de transporte de Telefónica para las tecnologías 2G y 3G.

Veremos si se aprueba finalmente porque empresas como Orangen ya han denunciado el acuerdo a la CNC.

 

Telefónica también quiere comprar parte de Telecom Italia, aunque la oferta de 800 M€ ofrecidas ha sido rechazada, en principio, por los accionistas de Telecom. Veremos en qué queda.

En el mercado doméstico, destaca el intento por renovarse, como Movistar Fusion y la promoción última de desterrar los permisos de permanencia en las líneas.

Como se ve, mucho movimiento y, además, bastante interesante.

* CONCLUSIÓN

En mi forma de verlo, estamos ante una gran empresa (sin la fuerza de antaño, eso sí) que puede dar grandes alegrías a los inversores. Volver a dar dividendo y que este vuelva a ser sostenible va ser una piedra de toque importante para la recuperación del valor.

Me gusta mucho el intento de recomposición y la lucha por recuperar parte del mercado que ha perdido, así como los planes de expansión por Alemania e Italia con el compromiso de seguir reduciendo deuda; en lo que llevamos de 2.013 esta reducción va camino de cumplir sus objetivos (recuérdese, 47 M€ a finales de año).

Eso sí, sus números siguen siendo bastante pobres y los últimos resultados siguen hablando de debilidad.

Por Técnico estamos cerca de resistencias, lo que nos habla que hay que ser pacientes y, o bien esperar una corrección hacia los 11 € para una primera entrada, bien la superación de las mismas de forma clara, acercándonos a los 12 €. Recordemos que tanto TEF como el propio IBEX están cerca de las resistencias que hablamos.

Por mi parte es una de las que tengo en radar para acumular (llevo ya en cartera y a un precio bastante mayor, aunque con unos cuantos dividendos cobrados) y vigilaré esos 11 € para un primer bocadito si la liquidez me lo permite.

 

13 pensamientos en “Analísis de TELEFÓNICA

    1. ClassicCo Autor

      Muy buenas Magallanes. En efecto, creo que TEF debe dar muchas alegrías aún. Y son estos momentos en los que nadie las quiere cuando hay que sopesar entrar.

      Creo que América Móvil y Telefónica ya han llegado un acuerdo para la compra de e-Plus (TEF ha subido la oferta y AM votará sí a la adquisión en la Junta). De todas formas esperemos a que se materialice ;) .

      Un abrazo y gracias por comentar.

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  1. mahoney

    Muy buen análisis, amigo! La llevo también en cartera, como sabes, y acumularé algunas más si consolida los 11, dejando algo de cash por si cae más abajo.

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      El mundo da muchas vueltas, amigo Mahoney, pero las comunicaciones deberán permanecer siempre. Y ahí Telefónica está muy bien posicionada.

      Esperemos que a medio plazo veamos estos precios y soñemos con lo que podía haber sido.

      Mientras tanto, prudencia y a elegir buenas entradas.

      Un abrazo!

      Responder
  2. tony1971

    me gusta esta empresa, en mi cartera pondera poquito y la compré a 11,01 euros comisiones incluidas, así que espero darle un pellizco si baja algo de los 11,00 euros en estos días.
    Sigo pensando que aunque mi objetivo es vivir del dividendo, no me importaría que durante algún tiempo más, no repartiera dividendo y redujera algo más su deuda.

    Los buenos fundamentos son los que permiten edificios sólidos.

    Análisis muy interesante.

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    1. ClassicCo Autor

      Muy buenos días Tony:

      Pues sí, a pesar de la crisis y del empeoramiento más que evidente de sus fundamentales creo que sigue siendo una empresa muy válida para el largo plazo. Y tienes un precio medio muy bueno… espero que en unos años las veas mucho más arriba y, lo que es más importante, que reparta dividendos interesantes y crecientes.

      Supongo que ya sabes que ha aprobado definitivamente la entrega de los 35 céntimos por acción el 6 de noviembre y completará el pago con otros 40 allá por mayo del 2014.

      Será muy importante ver a final de año cómo se ha comportado en estos dos trimestres que faltan y si se cumple el objetivo de reducción de deuda hasta 47M €. Será una gran piedra de toque. Si lo consigue, repartiendo dividendos y mejorando aunque sea mínimamente su beneficio y su cash flow, sería de chapeau.

      En cuanto al precio, como tu, espero recortes hasta los 11€ y mientras más cerquita de los 10,50 mejor… veremos a ver si llega. En mi caso, como puedes ver en mi cartera, ponderan bastante pero en estos inicios no es ningún problema, ya bajará cuando compre otras.

      Un abrazo y gracias por tu visión del tema y por tu comentario.

      Responder
  3. JJ

    Gran análisis, pedazo de estudio que te has trabajado, enhorabuena.
    Como novato que soy e interesado en el Largo Plazo Telefónica es una de las empresas que considero que todos del “club de ahorradores con el dividendo” deberiamos tener :)

    Estoy viendo el cierre del año 2012 de Telefónica para entrenarme en cálcular ratios y demás. ¿Tu sabrías de estos resultados, identificar las variables Equity, Total debt y EBIT? En los libros te hablan de unos términos que luego las empresas españolas no usa (o no los identifico)
    http://www.cnmv.es/AUDITA/2012/14193.pdf

    Gracias

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Muy buenas JJ:

      Generalmente todas las magnitudes que te hacen falta para analizar la empresa te lo dan, bien los balances que te presenta la compañía y tu calculas lo que te hace falta, o bien buscas los parámetros y datos ya sintetizados por la empresa.

      Un ejemplo claro es la deuda financiera neta. Es un parámetro fundamental en mis analisis y por ahora siempre lo he sacado sin necesidad de hacer ningún cálculo porque la propias cuentas consolidadas te lo dan. Sabemos que la deuda neta es basicamente la deuda financiera de la compañía (a corto y largo plazo) menos la caja y menos las inversiones temporales (estos dos son los llamados activos líquidos). Pero esa es la teoría y luego cada empresa o sector la calcula según sus parámetros. De esta forma si te vas a la página 16, apartado indicadores de deuda, ahí aparece la deuda neta de 2011 y 2012 que es la que tienes que tomar para poder compararlos (51.259 M€ en 2012, un 9% menos que en 2011).

      Por otra parte lo mismo pasa con el EBIT y el EBITDA, te lo suelen dar ya calculados las cuentas consolidadas. Pero, ojo, que Telefónica no calcula los EBITDA sino los OIBDA (resultados operativos antes de amortizaciones, página 36) que no se calcula como el EBITDA pero con los ingresos de la actividad principal en vez de los ingresos totales; en ese caso el OIB (equivalente al EBIT) de Telefónica sería el EBITDA sumando amortizaciones y provisiones.

      Mi recomendación: hay un universo de parámetros y ratios y logicamente sería del todo poco práctico intentar llevar todos hacia adelante. Elige unos cuantos, los que pienses que son más representativos (Ingresos, EBITDA, EBIT, cash flow neto, deuda neta, … ); éstos generalmente vienen en los resultados consolidados sin necesidad de hacer números. Y luego, además de los mismos, saca los ratios que consideres más interesantes (PER, ratio deuda/EBITDA, ROE ,…). Éstos sí que te los tendrás que calcular tu por regla general.

      Un saludo y bienvenido a este mundo tan complejo como queramos nosotros hacerlo.

      Responder
      1. JJ

        Gracias por la restpuesta. Ya me he dado cuenta que este mundillo es bastante complejo, por eso ando leyendo y estudiando lo que puedo :-)
        Poco a poco.

        Responder
  4. JJ

    buenas noches,

    llevo unos días dándole vueltas a este tema “psicológico”. En el caso del dividendo en efectivo que ha repartido telefónica de 0,35 por acción hace unas semanas, estaba pensando en restar en mi excell de control este dinero obtenido al valor de compra. Psicológicamente es bueno, ya que ves que la acción comprada a un precio X poco a poco te sale más barata.

    Por ejemplo: Se compra TEF a 12,35 euros/acción, con lo que después de restar el dividendor recibido se quedaría en 12 euros por acción. Si esto lo llevas al extremo, llegaría un día que la acción te hubiera salido grátis.

    ¿Pensáis lo mismo que yo?

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Muy buenas:

      Es una idea que yo llevo tiempo aplicando en mi excel, aunque de una forma algo diferente. En el mismo, tengo la plusvalia/minusvalia latente sin tener en cuenta los dividendos y teniendolos en cuenta.

      Pero es curioso lo que comentas y me parece buena idea colocarla como otra casilla más, es buena idea para ver “qué te queda” para que la acción te salga “gratis” y lo que valga la acción es lo que ganarias limpio (siempre teniendo en cuenta los impuestos, claro).

      Curiosa idea… un saludo!

      Responder

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