Análisis de RED ELÉCTRICA CORPORACIÓN

Hoy vamos a intentar sacar algo del análisis de una empresa que, ya lo veremos, tiene, a día de hoy unos fundamentales estupendos. Se trata de Red Eléctrica Corporación.

logotipo

Se trata del transportista único y operador del sistema (abreviado, el TSO) eléctrico español. En este aspecto funciona prácticamente como un monopolio y, además, se entiende perfectamente por la importancia de su cometido: asegurar el correcto funcionamiento del sistema eléctrico español y garantizar en su continuidad y seguridad en todo momento, además de integrar las energías renovables (que, en algunos casos, son bastante puñeteras por los picos y demás generados).

La empresa realmente es un holding, dónde tiene el 100% de:

  • Red Eléctrica de España, S.A.U., que desarrolla las actividades reguladas en territorio nacional y que representa hoy día aproximadamente el 94% del negocio del grupo; es propietaria de toda la red española en alta tensión (más de 40.000 km), transportando la energía desde los centros de generación hasta las zonas de consumo.

RED TRANSPORTE

  • Red Eléctrica de España Finance, B.V. y Red Eléctrica Financiaciones, S.A.U. son creadas como vehículos de financiación de las actividades del grupo
  • REDCOR reaseguros, S.A. se crea para poder reasegurar los riesgos de las actividades y para  garantizar un mejor acceso a los mercados internacionales. Su sede está en Luxemburgo.
  • Red Eléctrica Internacional, S.A.U., es la responsable de inversión y consultoría del grupo en el exterior; canalizadas a través de REDESUR (cuenta con el 55% de su accionariado), TESUR (con otro 55%) y Red Eléctrica Andina, REA, de la que es propietaria del 100%. Además resaltar que mantiene una alianza estratégica con su homóloga portuguesa REN (con un 5% de su accionariado) y con la homóloga francesa a través de INELFE (con el 50% por parte de cada país). En 2012 expropian la empresa Transportadora de Electricidad (TDE) dejando claro la inseguridad jurídica en Bolivia (por cierto, aún no ha sido indemnizada y ya va para dos años).

Es importante resaltar que la actividad de Red Eléctrica está muy condicionada por la normativa legal y los cambios sobre éstas. Por poner un ejemplo, durante los años 2012 y 2013 se han publicado varios Reales Decretos-ley que enfocados a corregir los desajustes entre ingresos y costes del sector eléctrico (déficit tarifario) y que, en mayor o menor medida, han afectado a la empresa.

También es de sumo interés comentar algunos aspectos del plan estratégico de la empresa para el periodo 2013-2017, que los podemos resumir en los siguientes puntos fundamentales:

–   Incrementar el nivel de interconexión con el resto de Europa, lo que implica inversiones entre 550 y 600 Mn € anuales.

–   Mejorar la red de las islas Baleares y Canarias.

–   Se espera un beneficio con un ritmo de crecimiento de un 6-8% anual medio a lo largo del periodo.

–   Crecimiento del dividendo en línea con el beneficio, manteniendo un pay-out en torno al 65%.

 

* ACCIONES Y ACCIONISTAS PRINCIPALES

   El número de acciones de Red Eléctrica ha sido constante desde hace muchos años; no se han realizado ampliaciones de capital ni amortizaciones de autocartera, ni operaciones similares. El numero de las mismas se ha mantenido en 135.270.000. De ellas el 20% pertenece al SEPI, quedando un free float de 108.216.000 acciones.

acciones

Los principales accionistas son, según los últimos comunicados en la CNMV:

–          Sociedad Estatal de Participaciones Estatales (SEPI): 20%

–          HSBC Holdings, PLC: 3,239%

–          Talos Capital Limited: 3,087%

–          The Children S Investment Fund Management: 3,087%

–          First Eagle Investment Management: 3,055%

–          Fidelity International Limited: 1,066% (ésta con fecha registro agosto de 2013).

Además, según comunicado del 4 de junio de 2013, tenía un 0,38% de acciones en autocartera.

Muy importante la fuerte presencia del SEPI, lo que da cierta seguridad al accionariado.

 

* ANÁLISIS DE PARÁMETROS FUNDAMENTALES

A) PER

Hasta el 2009 REE ha presentado un PER relativamente alto, supongo que fruto de la estabilidad de sus acciones y de su crecimiento basado en el monopolio que posee; no era raro verla con PER 21 (2005 y 2006) e incluso PER 24 (2007). En los últimos años este PER ha descendido, cerrando 2012 con un PER ligeramente superior a 10.

En estos momentos, con la acción cotizando a 45,20 y una previsión de un incremento de beneficio neto del 8% (veremos que en los 9 primeros meses ha sido de más del 15%) tendríamos la acción a PER 11,5, dentro aún del rango óptimo de 8-12 por lo que, en este aspecto y aunque pudiera parecer lo contrario, la acción no está cara.

 

B) BENEFICIO Y EBITDA

Los números de ingresos, beneficio y EBITDA de la empresa son bastante buenos y a los que parece que no les ha afectado la crisis. Aunque en 2012 ha habido una desaceleración (que, por los números de los primeros 9 meses parece que va a ser “anecdótica”), el crecimiento del beneficio neto anual medio de los últimos 5 años ha sido del 15,24% y del 14,3% en los últimos tres.

En los siguientes gráficos podremos ver perfectamente la tendencia tanto en ventas, como en beneficio y EBITDA, muy clara y siempre al alza:

ingresos ebitda

beneficio neto

Sólo comentar que estaremos atentos a los resultados al cierre de 2013 para ver precisamente si la desaceleración de 2012 es puntual (recuérdese que ahí se produjo la expropiación de TDE y los primeros decretos del déficit tarifario) o es tendencial aunque, por los resultados de los nueve primeros meses de 2013 parece que no tendrán gran importancia.

 

C) BPA y DIVIDENDOS

   Logicamente la gran fortaleza en las cuentas de REE se han traducido en un BPA creciente (como en número de acciones es el mismo en los últimos años, sigue la tendencia del beneficio neto) y también en unos  dividendos bastante interesantes, sobre todo para el que haya comprado acciones a buen precio (por ejemplo de 2011 y 2012, sin hablar de los que compraron antes del 2006).

BPA y dividendos

El incremento medio del dividendo en los últimos 5 años es del 17% y el de los últimos 3 años del 17,25%; sólo el último año ha flaqueado un poco, con un ascenso del 6,90%

A precio de hoy y suponiendo un crecimiento del dividendo para 2014 del  8% (equivalente a aproximadamente 2,55 €/acción) tendríamos una RPD a precios de hoy, del 5,65%. Además hay que resaltar que repartes dos dividendos en el año, uno a principios de enero (suele ser la primera empresa que reparte) y otro a principios de julio.

REE se ha marcado un reparto de dividendo acorde con el beneficio y respetando un payout del 65% (como los últimos dos años) bastante goloso. De cualquier forma no ha bajado del 50% lo que quiere decir que trata bastante bien al accionista históricamente.

payout

Eso sí, es un payout importante por lo que si alguna vez se resienten los resultados, no tendría mucha maniobra en este sentido.

 

D) INVERSIONES

La empresa, por el trabajo que realiza y la importancia del sector debe realizar inversiones significativas todos los años.

inversiones

Generalmente las inversiones anuales se mueven en una horquilla entre 600 y 850 Mn de € (coincidiendo con los objetivos para el periodo 2013-2017). Sólo en 2010 fueron bastante superiores por la compra de activos de transportes ya existentes a las compañías eléctricas; al desarrollo de la red se invirtieron 865 Mn de €.

 

E) DEUDA

La deuda de Red Eléctrica es significativa y además la necesidad de continuas inversiones en mejoras de la red hace que no sea demasiado fácil bajarla; sin embargo su situación de monopolio y de generación de dinero hace que no sea tan preocupante como sí lo sería en otro tipo de empresas.

deuda

El ratio deuda/ebitda se ha mantenido en los últimos años entre los 3,69 de 2009 y los 4,01 de 2006, con la salvedad de 2010 (ratio de 4,75) derivado de la fuerte inversión que se realizó ese año como hemos visto anteriormente.

 

* RESULTADOS MÁS RECIENTES

Veamos que nos han deparado los últimos nueve meses de 2013 (del 1 de enero al 30 de septiembre) y, para facilitar la comprensión lo representaré en forma de cuadro:

2013

Se aprecia que en este periodo los resultados han sido bastante buenos. Un menor pago de impuestos (aplicación de la Ley 16/2012) ha derivado en un crecimiento en el beneficio neto de más del 15%, aunque las ventas han aumentado “sólo” un 1,78%, debido fundamentalmente al Real Decreto –ley 9/2013, que establece las retribuciones del segundo periodo de 2013 para las actividades de transporte y energía, que ha tenido un efecto de reducción de los ingresos de transporte de 56,3 millones.

En términos homogéneos, sin contar estos extraordinarios, el crecimiento de los beneficios netos ha sido del 8,9%.

Además, después de unos años con flujo de caja libre muy oscilante (sobre todo debido a las inversiones, aunque el cash flow de operación es bastante constante) estos nueve meses ha crecido más que sustancialmente; por otra parte la deuda crece un poco (aunque es menor a la existente en diciembre de 2012), resultando un apalancamiento (relación de la deuda con el patrimonio neto) de 72%. Por su partelas inversiones bajan significativamente hasta los 379 Mn de euros.

 

* VISIÓN POR ANÁLISIS TÉCNICO

La acción viene realizando un recorrido alcista desde mayo de 2012, con sus lógicas correcciones y ahora parece que se ha estancado un poco la progresión. Parece que un primer soporte podría andar en los 43,5-43,8 y una primera resistencia en los 47 – 47,5 €.

Si cayera por debajo de esos 43 € la caída podría pronunciarse hasta los 38 €, el cual creo que constituiría un magnífico punto de entrada. Igual si se produce el tapering bien ahora bien al principio de 2014 podríamos verlos aunque nunca se puede saber a priori; si no se tiene, esos cerquita de 43,5 € podría ser un primer punto de entrada.

La mano fuerte parece estar parcialmente dentro aunque no es netamente compradora.

tecnico

Fte. ProRealTime

 

* OTROS DATOS CUALITATIVOS

–          La agencia Fitch, con fecha de 9 de octubre de 2013, ha confirmado el rating de Red Eléctrica Corporación S.A. en A- con perspectiva negativa, destacando el bajo riesgo del negocio de transporte de electricidad y la predictibilidad y estabilidad de los cash flows.

–          Moodys por su parte, ha mejorado hace pocos días la perspectiva de rating Baa2 de negativa a estable (coincidiendo con su mejora del rating de España).

–          S&P también mejora de negativa a estable su rating a REE, y confirma su BBB.

–          Recomendación analistas: 6,88 sobre 10 (dónde 10 es comprar fuerte, 5 mantener y 1 vender fuerte).

 

* CONCLUSIÓN

A la vista de los fundamentales Red Eléctrica Corporación S.A. es una empresa para tener en cartera en vista a la estrategia de la que hablamos aquí. Se puede decir que constituye (o puede hacerlo) un aristócrata de los dividendos españoles (más de 15 años incrementando el dividendo), de las pocas empresas nacionales que lo viene haciendo.

Tiene un negocio muy estable y que constituye un monopolio y precisamente ese puede ser su talón de Aquiles; un decreto desfavorable del gobierno puede echar por tierra todo lo conseguido hasta ahora. Sin embargo que el SEPI tenga una participación tan importante es garantía para esperar que eso no ocurra, por lo menos a corto plazo.

Sus cuentas están saliendo, y hay que tener en cuenta que las más recientes ya recogen, al menos en gran parte, el real decreto sobre el déficit tarifario y, por supuesto, la expropiación de TDE; aún así queda mucho por hablar del déficit tarifario y mucho por hacer, y las cuentas pueden seguir siendo afectadas por subsiguientes normativas.

Otro “pero” que le veo es la poca internacionalización y diversificación, aunque está haciendo esfuerzos en este sentido. De hecho actualmente ha presentado una oferta firme (luchará contra el fondo de capital riesgo Investgala) y ha presentado los avales necesarios para quedarse con la gestión y la explotación de la red de fibra óptica de Adif, una de las mayores de España, por un máximo de veinte años (es un negocio estable y con bajo riesgo de impago).

Red Eléctrica Corporación representa actualmente sólo el 3,25% de mi cartera, ocupando la posición 13 en ponderación por precio de compra. Y es una de las firmes candidatas a seguir ingresando en mi cartera, junto en estos momentos a ACS y a una gran petrolera americana. Y como la liquidez es tan exigua, me tendré que decantar por alguna de ellas, aunque no tengo prisas.

Todo esto es mi percepción personal y mi análisis y no es ninguna recomendación de compra. Cada uno debe mirar su aversión al riesgo y los números, ratios y evolución de la empresa y decidir en consecuencia.

17 pensamientos en “Análisis de RED ELÉCTRICA CORPORACIÓN

    1. ClassicCo Autor

      Muy buenas JJ:

      No te fies mucho de mi análisis técnico que es bastante rudimentario. REE es defensiva lo que quiere decir que tiende a caer menos que el Ibex cuando este baja, pero también sube menos cuando aquel pega el tirón.

      Veremos a ver si llega a esos precios. Despues del análisis tengo pensado acumular unas poquitas más (las que llevo las tengo a 38,25, eso sí, con algunos divis cobrados). Firmaría de nuevo esos precios.

      Un abrazo y gracias a ti por los comentarios.

      Responder
  1. Raul

    Hola Classic Co.
    En primer lugar te quería dar la enhorabuena por tu blog, que he empezado hace poco a seguir y es fantástico. También decirte que tu cartera es de mi estilo, y aunque actualmente la tengo muy poco diversificada (4 compañías solamente), tengo la intención de ir ampliándola con los dividendos.
    Respecto a Red Eléctrica, que decir de ella, quizá ahora esté un poco cara, pero junto con Enagás, son las dos mejores compañías eléctricas que tenemos actualmente en el país.
    Me gustaría pedirte una cosa, ya que he visto que te interesa la inversión por dividendos, decirte que actualmente estoy pensando en comprar Tesco PLC, la veo bien a estos precios y me gustaría que me dijeras que te parece, y si la podrías analizar.
    De nuevo, felicitarte por tu blog, ya que es de lo más didáctico que he visto.

    Saludos

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Hola Raúl y bienvenido. Estás en tu casa y aquí aprendemos todos de todos, como no podía ser menos. Yo intento poner mi pequeño granito de arena de lo poquito que se.

      Estoy de acuerdo con lo que comentas que esas dos son de las mejores empresas que tenemos aunque recuerda que también tienen una legislación que “les apoya”. Aunque en el caso de REE creo que ese monopolio tiene largo recorrido porque hablamos de un sector crítico en el desarrollo mismo de un país. Así que veo dificil que cambie radicalmente.

      Tesco PLC ¿dónde cotiza?. No me suena aunque eso sí, si no está en el mercado americano es normal que no lo haga porque por ahora sólo invierto directamente aquí y en USA. En Europa lo hago a través de fondos de inversión (actividad que acabo de comenzar y de la que hablaré en una próxima entrada).

      Un saludo y gracias por el apunte y los comentarios Raúl.

      Responder
      1. Raul

        Gracias por tu rápida respuesta. Lo que más me gusta de tu blog es que analizas de una forma completa la empresa entera, no como en otros sitios que solo se centran en el análisis técnico, en el momentum o en la beta de la acción.
        Respecto a la legislación estamos de acuerdo en que les ayuda bastante y que si la van modificando y metiéndole más presión a las eléctricas con el “déficit de tarifa” se van a cargar a las eléctricas, pero la verdad es que este tema le afecta más a Iberdrola y Endesa.
        Tesco PLC es una cadena de supermercados que cotiza en Reino Unido y creo que es la segunda cadena a nivel mundial después de Wal-Mart. Yo también hasta ahora solo había invertido directamente en España y en EEUU, pero es que me ha llamado la atención esta empresa, porque oí en algún sitio que Warren Buffett la metió en su cartera porque WalMart estaba sobrevalorada y yo he mirado por encima los fundamentales y me han parecido bastante buenos, salvo la caída de beneficios de este año (supuestamente porque están acometiendo nuevas inversiones).
        De todos modos muchas gracias por tus estupendos análisis.
        Un saludo

        Responder
        1. ClassicCo Autor

          Muy buenas Raúl:

          Precisamente en análisis técnico es dónde estoy algo más pegado y dónde tengo que seguir trabajando para poder intentar afinar más los puntos de entrada, aunque lo más importante a largo plazo es, con diferencia, acertar con las empresas que compramos. Si luego acertamos en el momentun, mejor que mejor.

          Aunque no sigo el mercado de Reino Unido (los fondos hacen ese “trabajo” por mi en mi caso), le echaré un vistazo y comentaré lo que pueda ver. Y cierto, he estado dos veces en Londres y no veas si están buenos sus brownies (y yo sin acordarme).

          En cuanto a WalMart estoy contigo, creo que como el 80% de las acciones americanas, está sobrevalorada en estos momentos.

          Un abrazo y gracias, a ver si seguimos ampliando fronteras.

          Responder
  2. E,perez

    Buenas tardes.
    Hoy es el primer día que me atrevo a intervenir en tu blog ( espero no molestar ).
    Veo que buscas empresas que nos den alegrías a LP. Por mi parte llevo ya algunos años con esa idea y puedo decir que no me arrepiento.
    En cuanto a REE mi opinión es que la empresa es de las mejores para vivir del dividendo aunque a estos precios da más respeto. Mi precio ronda los 32,50€, por tanto creo que ha subido demasiado y es posible una corrección, aunque nadie sabe hasta donde.
    Finalmente darte las gracias por el trabajo desinteresado que realizas y en la medida de mis modestos conocimientos del mercado intervendré para dar mi opinión, repito modesta, aunque con algunos años de experiencia,
    Saludos.

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Hola E.Perez:

      Por supuesto que no molestas, aquí no lo hace nadie. En este mundo todos somos novatos por muchos años que llevemos y la aportación de cada uno es oro molido. Al juntarlo seguro que sacamos algunas joyitas.

      Llevas un precio fenomenal y a buen seguro que te dará muchas alegrias. Eso sí, al llevar ese precio probablemente veas los actuales caros; en mi humilde opinión sigo sin ver cara REE, aunque por supuesto se podrá pillar más barata con paciencia.

      Un abrazo y esta es tu casa. Queda usted acomodado en ella 😉

      Responder
  3. Magallanes

    Gracias por el análisis. Hace poco he incorporado a mi cartera esta compañía y veo que ha sido muy buena elección. Ahora solo falta esperar al mes de enero para cobrar sus primeros dividendos del 2014.
    Un saludo

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Buenos días Magallanes:

      Pues creo que has acertado; si has hecho una primera incursión en esta minicorrección pienso que ya tienes una gran empresa más en tu atractiva cartera. Y como bien dices en enero empiezas a cobrar tus rentas (por cierto, es de las primeras en pagar).

      Debido a mi liquidez, más que precaria, no te he acompañado (aunque ya hice un comprita en su día), pero espero hacerlo en breve (ojalá cerquita de 38)

      Un abrazo y gracias por comentarnos esa entrada

      Responder
  4. Sergio

    Excelente como siempre.

    REE es de las últimas que voy a incorporar en breve. Me parece excelente en todos sus sentidos, y es muy necesario que la incorpore. Cumple todos los criterios que le exige una empresa que tiene que estar en cartera.

    Muchas gracias por el análisis.

    Sergio.

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Hola Sergio:

      En efecto, excepto quizás por la poca internalización (suplida en parte por el poder que le da ser el operador único, con lo que ello conlleva), por todo lo demás es una empresa que cumple más que de sobra con lo que se le exige a una empresa de las que queremos en cartera.

      Una vez estudiada, pasa a ser una de mis prioridades el acumular unas pocas más, sin prisa pero sin perderle la pista ni lo más mínimo.

      ¿Nos darán los americanos oportunidad de volver a encontrar no buenos precios, sino magníficos precios?. Esperemos que sí.

      Un abrazo y agradecido por pedir el análisis de esta grandísima empresa. Muy buen ojo.

      Responder
  5. ClassicCo Autor

    Buenos días:

    Actualizo para comentaros que se ha aprobado el dividendo de REE para el día 2 de enero de 2014: serán 0,7237 € por acción a cuenta de 2013. Prácticamente un 7% más que el repartido el mismo día en 2013, muy buena noticia, aunque personalmente esperaba un pelín más, pero todo lo que sea subir es bueno.
    Lo anoto en la sección dividendos.

    A esta hora hay subida mínimas hasta los 46€, así que habrá que seguir pendientes.

    Un saludo

    Responder
  6. Sergio

    Buenas ClassicCo:

    Mientras espero la caída de REE, he decidido hoy ampliar mi cartera de IBERDROLA como he expuesto en el foro de IB. Precio 4.488 euros/acción.

    He pasado de 11 a 15%.

    Me parece una buena empresa por diversos motivos:
    1) Valor contable: 5.6
    2) Nº de Graham: 7.85
    3) Dividendo: 6-7% aprox. y ahora en enero amortizará acciones, cosa que me gusta.
    4) Deuda/EBITDA: 3.8 veces incluyendo déficit de tarifa. Alta pero controlándose.
    5) Análisis técnico alcista de largo plazo.
    6) Alta capitalización bursátil.

    Así, a grosso modo, estos datos me gustan.
    ¿Cómo la ves?.

    A ver si en Enero REE se deja y completo (de una vez) mi cartera.

    Un saludo.
    Sergio.

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Muy buenos día Sergio:

      Pues que te voy a comentar de Iberdrola. Es una gran empresa pero está sufriendo un poco con la legislación energética y puede que aún sufra un poco más. Pero para largo plazo es muy buena por el sector en el que está y por la fortaleza de la empresa. Como bien dices cotiza por debajo de su valor contable y me gusta mucho su reducción de deuda.

      Creo que en poquito tiempo empezará a tomar el pago en cash, por lo menos es lo que espero. Pero como mal menor, la amortización de acciones es un buen dato, no sabía que en enero fuera a realizarlas, gracias por el apunte, muy interesante.

      Iberdrola es la tercera en ponderación de mi cartera, así que sí, creo que es una buena compra Sergio. Ya sólo falta eso, que REE o bien ACS nos den entrada; en el primer trimestre, a no ser que esto esté disparado, compraré probablemente una de las dos (o dependiendo de la liquidez, ambas).

      Un saludo y enhorabuena, esa es de las buenas.

      Responder
  7. Maria

    Hola, me parece interesante tu artículo. Tengo una curiosidad, sobre las razones por la cual Red Eléctrica Internacional compró Transportadora de Electricidad (Bolivia) en el año 2002, es decir porqué decidió hacer esa inversión.

    Responder
    1. ClassicCo Autor

      Hola María:

      Complicado responderte a dicha pregunta porque no se exactamente el plan estratégico de la empresa. Sólo lo que están dentro podrían responderte a la misma.

      En cualquier caso, todo lo que sea internacionalizar los beneficios de la empresa se debe tomar como algo positivo.

      Saludos.

      Responder

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada.